台北按摩椅龍頭，出口規模行業領先公司主要生產具有多功能的中高端按摩椅，市場品牌知名度及佔有率均名列前茅。2013-2015 年營業收入為4.11/7.23/10.24 億元，對應的掃母淨利潤為0.26/0.62/1.43 億元，2013-2015 年公司營業收入的年台北按摩復合增長率達35.57%，淨利潤年復合增長率達76.52%。2016 年前三季度實現營業收入8.54 億元，同比增長24.49%。公司2016 年上半年出口按摩器具6865.22 萬美元，佔我國按摩器具出口市場份額7.10%，出口排名第二。產品結搆優質，毛利階梯提升2013 年至2015 年，毛利率穩步提升，分別為27.18%、台北按摩30.35%、32.40%。公司目前主推L 形導軌按摩椅，產品定位中高端，通過加速更新換代，進一步提升毛利，2016 年上半年公司主營業務毛利率達到台北按摩37.41%。收益海外大客戶訂單，外銷快速增長受益於韓國市場訂單的快速增長，公司外銷收入提升顯著，2016年上半年，72.94%的營業收入來自海外市場，其中按摩椅產品最大客戶為BODY FRIEND，佔有公司按摩椅收入的56.67%。公司按摩小電器最大客戶為DREAM FACTORY，佔有公司按摩小電器收入的50.72%。健康觀唸提升消費需求，而市場管道及研發能力建設有望從不同維度提台北按摩升公司在國內銷售覆蓋能力，或為企業長期穩定發展夯實基礎。投資建議：我們認為公司產品力及品牌力或繼續提升，為按摩器具行業重點標的。健康台北按摩是不變的需求，而在人口基數中中老年人比例快速爬升，未來健康消費將持續提升。公司具備完善的生產、研發能力，台北按摩把握海外需求的基礎上，受益於國內旺盛的養生健康產品消費需求，成長可期。預計2016-2018 年EPS 分別為客戶集中，海外需求下滑□ .林.寰.宇 .中.信.建.投.証.券.股.份.有.限.公.司http://www.villa-like.com.tw/